光伏中游企業的資金困局，正以一種非常規的方式浮出水面……2025年12月22日，京運通（601908）一則控股股東股份質押公告引發關注，控股股東一次質押1.09億股融資，超60%額度來自9家供應商。在光伏行業調整期內，這種“供應商輸血”的非常規操作，是否可解京運通的燃眉之急？還是暴露了部分光伏企業掙扎求生的生動注腳？

1.09億股質押

供應商成融資主力

根據京運通披露的公告細節，本次控股股東質押的1.09億股股份，質權人分為兩大類：一類是金融機構，包括廣發銀行北京望京支行和中國銀行無錫惠山支行，合計接收4250萬股質押，占本次質押總量的39%；另一類是公司的9家核心供應商，包括張家口原軾新型材料、無錫陽光精機、上海雍能機電等，累計接收6657萬股質押，占比高達61%，成為本次融資的絕對主力。具體如下：

1.向上海雍能機電科技有限公司質押9,406,000股；

2.向無錫陽光精機股份有限公司質押6,940,600股；

3.向北京菱德科技發展有限公司質押2,142,100股；

4.向山東忠潤機械科技有限公司質押2,056,400股；

5.向江蘇東方四通科技股份有限公司質押10,189,900股；

6.向北京卡爾工控科技有限公司質押4,564,000股；

7.向霸州市通興機械設備有限公司質押7,537,900股；

8.向杭州奔博科技有限公司質押20,273,900股；

9.向張家口原軾新型材料股份有限公司質押3,396,734股。

從質押背景來看，本次質押并非臨時補充流動性，而是控股股東針對性支持上市公司經營的舉措。公告明確提及，質押融資資金將專項用于支持京運通的生產經營。值得注意的是，本次質押完成后，京運通達興累計質押股份達2.14億股，占其持股總數的30.57%，接近三分之一的持股處于質押狀態，控股股東的風險敞口顯著擴大。而結合此前信息，京運通達興及一致行動人合計持有京運通11.09億股股份，占公司總股本的45.97%，當前累計質押股份占公司總股本的比例為8.86%，仍有一定質押空間，但此次選擇供應商作為主要融資方，顯然有其不得已的考量。

財務困境

自我“造血”功能尚未完全恢復

作為一家老牌的光伏企業，京運通成立于2002年，2011年登陸上海證券交易所，業務布局覆蓋光伏電站運營和硅片制造兩大核心板塊。在行業地位上，京運通曾是光伏硅片領域的重要參與者，憑借多年的技術積累和產能布局，在全球光伏產業鏈中占據一席之地。

2024年以來，受光伏進入下行周期與自身經營問題雙重影響，產能過剩，需求收縮，光伏硅片價格低迷，對京運通造成較大沖擊。公司自2024年起陷入大幅虧損，當年實現營業收入45.91億元，同比“腰斬”，歸母凈利潤更是巨虧23.61億元，創下上市以來最差業績；2025年前三季度，公司經營狀況雖有邊際改善，前三季度歸母凈利潤虧損收窄至2.27億元，第三季度單季扣非凈利潤甚至實現扭虧，但累計虧損仍在持續，核心業務的盈利能力尚未恢復，前三季度銷售凈利率僅為-9.92%。

供應商愿意輸血，本質是京運通已陷入財務困境，2025年三季報數據很直觀：盈利端持續虧損，2024年歸母凈利潤巨虧23.61億元，2025年前三季度仍虧2.27億元，銷售凈利率-9.92%；現金流壓力凸顯，前三季度籌資現金流凈流出6.99億元，處于債務償還期，盡管經營現金流有7.64億元，但靠的是延長付款、削減采購，并非營收增長，可持續性差；債務與信用風險疊加，截至三季度末貨幣資金僅3.81億元，短期借款高達10.61億元，加上一年內到期的非流動負債7.54億元，短期債務合計超過18億元，短期償債缺口大，還涉及多起訴訟，董事長被多次限制高消費，審計機構也因提示風險離場。

為啥找供應商

不找銀行？

在金融機構融資渠道相對通暢、控股股東仍有質押空間的背景下，京運通選擇讓供應商成為融資主力，顯然是多重因素交織的必然結果。京運通作為光伏硅片領域的重要企業，是9家供應商的核心客戶，其經營狀況直接影響供應商的訂單量與回款質量，若京運通倒下，供應商將面臨訂單斷檔、應收賬款壞賬的雙重打擊，"救客戶就是救自己"；再就是融資更高效，行業調整期銀行放貸謹慎，審批慢、條件嚴，而供應商了解京運通經營情況，合作信任度高，融資談判和到賬更快；此外，供應商不僅能靠質押鎖定長期訂單，還能享受未來京運通業績反彈帶來的股份增值收益，比單純放貸劃算。

中游企業承壓

靠“供應商”渡難關

京運通的困境并非個例，而是光伏行業“上游報喜、中游承壓”分化格局的集中體現。2025年以來，光伏產業鏈上下游盈利差距持續拉大，上游多晶硅企業憑借量價齊升實現盈利大幅改善，而中游硅片、組件企業則受制于產能過剩、價格低迷，盈利修復緩慢……

光伏組件企業潤陽股份，2024年IPO失利后資金緊張，2025年其設備供應商捷佳偉創、奧特維合計拿出9億元，以債轉股方式增資，既幫潤陽股份緩解壓力，也保住了自身訂單；此外，仕凈科技、國晟能源等光伏企業也面臨類似壓力。仕凈科技控股股東質押比例高達98.56%，國晟能源控股股東質押比例超80%，均通過高比例股權質押換取流動性支持，以應對行業調整期的經營壓力。

質押“輸血”僅是權宜之計

核心仍在自我“造血”

在行業寒冬中，企業不得不通過綁定上下游、引入外部資本等方式“抱團取暖”，股權質押已成為維持資金鏈穩定的重要手段。對于京運通而言，此次1.09億股質押獲得的資金，無疑能在短期內緩解其流動性壓力，為其業務調整與盈利修復爭取時間。但需要明確的是，控股股東股權質押帶來的風險敞口擴大、供應商合作關系的潛在不確定性，都意味著這僅是權宜之計。長期來看，公司的突圍仍依賴于自身“造血”能力的提升，無論是優化產品結構、降低生產成本，還是搶抓新興技術機遇，都將是其跨越行業周期的關鍵。

光伏行業的寒冬尚未結束，中游企業的突圍之戰，才剛剛進入關鍵階段。