美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，昔日的行業(yè)明星Sunnova正徘徊在破產(chǎn)邊緣。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，這家美國(guó)排名前三的太陽(yáng)能公司已準(zhǔn)備申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這一消息若成真，將成為自去年SunPower公司陷入困境以來(lái)，美國(guó)光伏行業(yè)的又一重大破產(chǎn)事件。

Sunnova成立于2012年，由在得州能源行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的John Berger創(chuàng)立。憑借其深厚的行業(yè)根基以及當(dāng)時(shí)全球減碳浪潮下可再生能源受追捧的東風(fēng)，Sunnova在創(chuàng)業(yè)早期融資順利。截至2019年上市前，公司完成了五輪私募股權(quán)融資，總額超9億美元，投資者包括黑石集團(tuán)、索羅斯的量子基金、能源資本伙伴（ECP）等知名機(jī)構(gòu)。上市時(shí)，Sunnova又通過(guò)發(fā)行新股融資1.7億美元，同時(shí)還進(jìn)行了大規(guī)模債務(wù)融資，截至2023年底，從高盛、瑞信等投行獲得了20億美元貸款。

在資金的有力支持下，Sunnova迅速崛起。2019年上市時(shí)，其總裝機(jī)量達(dá)572兆瓦，成為美國(guó)第二大住宅太陽(yáng)能公司，僅次于Sunrun。

根據(jù)最近財(cái)報(bào)，2024年Sunnova營(yíng)業(yè)收入達(dá)8.4億美元，在全美50多個(gè)州擁有超44.4萬(wàn)客戶(hù)，管理的總光伏發(fā)電量達(dá)3GW，與Sunrun并駕齊驅(qū)，占據(jù)美國(guó)住宅太陽(yáng)能市場(chǎng)重要地位，在第三方擁有（TPO）住宅太陽(yáng)能市場(chǎng)占有率達(dá)40%。

然而，在營(yíng)收不斷增長(zhǎng)的背后，Sunnova的盈利能力卻持續(xù)惡化。

自2019年上市以來(lái)，公司從未實(shí)現(xiàn)盈利，2019年虧損1.33億美元，到2024年虧損額已上升至4.48億美元，五年累計(jì)虧損超15億美元。

令人費(fèi)解的是，作為一家以屋頂太陽(yáng)能安裝維護(hù)為主業(yè)、無(wú)需巨額研發(fā)投入與建廠成本的企業(yè)，理論上最大的資金投入應(yīng)是鋪設(shè)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和組建施工隊(duì)伍，

為何會(huì)陷入如此嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)？

實(shí)際上，Sunnova的商業(yè)模式遠(yuǎn)比表面復(fù)雜。

據(jù)福布斯報(bào)道，美國(guó)一套新的7.5千瓦住宅屋頂太陽(yáng)能系統(tǒng)成本在2萬(wàn)至4.5萬(wàn)美元之間，這使得愿意自掏腰包安裝的家庭數(shù)量有限。

Sunnova為解決這一痛點(diǎn)，推出“能源即服務(wù)（EaaS）”模式，客戶(hù)前期幾乎無(wú)需支付費(fèi)用即可擁有整套住宅太陽(yáng)能系統(tǒng)，電池板的安裝與維護(hù)均由Sunnova負(fù)責(zé)，客戶(hù)只需簽訂一份長(zhǎng)達(dá)20年的購(gòu)電合同，每月支付電費(fèi)。

這一模式雖促進(jìn)了業(yè)務(wù)擴(kuò)張，卻給Sunnova帶來(lái)巨大資金壓力。為解決資金問(wèn)題，公司將管理的住宅太陽(yáng)能系統(tǒng)打包，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）進(jìn)行融資。此外，利用《通脹削減法案》中安裝住宅太陽(yáng)能系統(tǒng)支出可抵稅（比例高達(dá)30%且抵稅額度可轉(zhuǎn)讓?zhuān)┑囊?guī)定，Sunnova推出“稅收抵免私募股權(quán)基金”融資工具。基金與Sunnova共同投資建造住宅太陽(yáng)能系統(tǒng)，有限合伙人（LP）獲得的投資回報(bào)為抵稅額度。這種基金深受美國(guó)大企業(yè)歡迎，如meta、亞馬遜等科技巨頭以及高盛、摩根大通等華爾街巨頭都是?？?。因?yàn)榛痫L(fēng)險(xiǎn)低、投資期短（通常約兩年可收回投資），同時(shí)企業(yè)還能借此提升自身ESG表現(xiàn)。

通過(guò)這種方式，Sunnova構(gòu)建了一個(gè)金融閉環(huán)：70%的資金來(lái)自ABS和債務(wù)融資，30%來(lái)自稅收抵免基金。利用這些資金建造更多住宅太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)，再用新資產(chǎn)進(jìn)行更多融資，這便是其快速擴(kuò)張的秘訣。

但Sunnova表面的高增長(zhǎng)根基并不穩(wěn)固，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，公司接連遭受沉重打擊。首先，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年開(kāi)始的激進(jìn)加息政策對(duì)其造成致命沖擊。一方面，加息導(dǎo)致市場(chǎng)利率大幅上升，貨幣基金收益率超過(guò)5%，使得太陽(yáng)能ABS對(duì)投資者吸引力驟減，Sunnova的ABS發(fā)行陷入困境；另一方面，加息大幅增加了Sunnova自身的償債壓力，其2021年發(fā)行的4億美元高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券，初始利率為5.75%，到2023年已漲至14%，這筆債券將于2026年到期，本月初已實(shí)際違約。2024年，Sunnova的利息支出占總收入的25%。

在Sunnova陷入困境的同時(shí)，整個(gè)美國(guó)太陽(yáng)能市場(chǎng)也在融資困難、補(bǔ)貼削減、關(guān)稅上漲的多重壓力下，面臨崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)住宅太陽(yáng)能安裝量在2023年達(dá)到峰值后開(kāi)始下滑，2024年同比降幅達(dá)12%，預(yù)計(jì)2025年將繼續(xù)下降。自2023年起，美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)掀起大規(guī)模破產(chǎn)倒閉潮，據(jù)估計(jì)已有數(shù)百家光伏企業(yè)破產(chǎn)，其中不乏SunPower、Titan等知名企業(yè)。

今年3月初，Sunnova表示公司2024年四季度虧損超出預(yù)期，宣布持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。

4月1日付息日，公司無(wú)力償還兩筆總額8億美元債券約2350萬(wàn)美元的利息，進(jìn)入30天寬限期。5月1日寬限期結(jié)束后，Sunnova與債券持有人達(dá)成延期償付協(xié)議，債券持有人同意在5月8日之前不行使與違約相關(guān)的權(quán)利。

但目前來(lái)看，Sunnova隨時(shí)可能破產(chǎn)，其困境也反映出美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)正面臨前所未有的危機(jī)，未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)不確定性。